随着华尔街风暴的愈演愈烈，金融危机正以迅猛态势席卷全球。未来金融投资市场与全世界经济发展将如何演绎？这会给快速发展的中国经济带来何种影响？面对当前形势，投资风险何在，机遇何在？经济学家王小广为您解析全球降息影响，解读未来经济发展态势与走向。

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第一部分 国际金融环境的背景

2008年中国经济从前期的高速增长，增长速度保持在10%以上开始逐渐回落，周期性的调整已经开始。如果没有美国次贷危机以及这次的“金融海啸”，中国经济也会调整，中国经济有内在的调整要求，而不仅仅是因为外部影响。把中国问题看成是外部影响，这个思考太一般了。我们习惯于将中国的经济问题归结为外部，很多人说中国经济最安全、最好，但是中国经济高增长就是最有效吗？中国经济要检讨自己的不好的地方，更重要的是抓住未来的机会。

一、应对世界金融海啸

国内媒体把这次金融问题称之为“海啸”，有人把它比喻成1929年的大萧条，或者是仅次于1929年的经济大萧条，包括格林斯潘讲是“50年一遇”，这样的灾害反过来说是不是“50年一遇的机遇”呢 ？最高级的投资家是最欢迎危机的，危机是他们最难得的机遇。所以把这个问题反过来看，危机后面是机遇。

1、金融海啸的表现是什么？股市大跌是我们最直接的感受，经济要衰退是最直接的感受。但是这次金融海啸是全球股市、期市，包括石油、美元、商品期货、房市，这不是一个商品市场，而是一种资产价格投机的虚拟经济，三个虚拟经济的领域全面趋向大幅调整，这种调整我没见过，历史教科书上没有同时三个领域都出现熊市的，一般股市熊市了，房市起来了，股市的资金流到房市，或者是期货市场，东边不亮西边亮，这是一般的危机表现，像纳斯达克泡沫破灭，钱流到房市，当时也是危机，但是这是一种小危机，大危机肯定是所有领域都出现问题，三个反应资产价格，反应虚拟经济领域的游资都出现调整，这是最典型的金融海啸的表现。

2、全球金融体系接近崩溃，大量的银行、投行倒闭，包括金融相关的领域，像AIG、房地产的问题，雷曼是1859年成立的公司，经历了所有资本主义的大危机，但是这次没有挺过去，这就说明危机的程度可想而知。

对于处理危机的能力我们还是有信心的，现在这种风险同时也产生了机遇。

3、支持虚拟经济稳定的信心尽失。这种危机发生，解放前中国曾经出现通货膨胀的情况，解放后没有出现这种情况。西方是信息崩溃，金融危机一般是叫流动性危机或者是支付危机，支付危机实际上不是经济体没有钱，货币银行发出的钱一般来说是不会消失的，钱还是有的，所有的经济在很大意义上讲是不缺钱的，只是缺少对钱的信心，对经济的信心，所以现在西方做这些事情都是为了增强信心。

增强信心最基础的一个是对制度的信心，美国股市为什么比中国跌的厉害？《环球时报》上讲过美国经济，美国对自己的未来充满信心，印度相反，现在的问题不大，但是对未来很悲观，股市是代表未来的，所以调整就更多。中国也是这样，新兴市场的调整肯定大于全球市场的调整，因为西方对自己的制度是根深蒂固的有信心，所以对我们的波动比较大，对未来没有信心。这就是新兴市场和成熟市场的差异。

二、展望中国经济走势

1、中央银行不断注资，增加流动性。注资之后不一定增加流动性，实际上注资也是为了增加信心，实际上应该说是注入信心。很多银行缺钱吗？大家对它不信任，借钱借不到，以前是一个口头可以借到几十亿，现在大家都觉得你后面有一个陷井，彼此不信任。这次金融危机的特点，就像蝴蝶效应一样，引起很大影响。这次金融危机非常复杂，很多人搞不清楚，后面藏了什么东西不清楚。

2、中央银行、政府个别挽救金融机构，我国的中央银行是中央政府管辖，美国中央银行是独立于政府的。AIG、两房的拯救，贝尔斯登几百亿的拯救，因为这种机构对经济影响特别大，而且是动摇信心的企业，如果倒闭会产生连锁反应，所以采取了一系列的拯救措施，但是还是产生一连串的事件，从美国扩散到欧洲，很多经济学家担心中国次级债也会损失很大，但是我个人认为我们的金融体系是封闭的，我们不会产生特别大的影响，不会出现美国式的金融危机。

3、政府大规模一揽子救市方案（美国7000亿美元），包括对储蓄存款进行担保等。政府全面的干预危机，欧洲中央银行也是独立的政策，美国的中央银行独立于政府，日本理论上也是独立的，但是中国不是，这也是银行体系的差异，先是美联储拯救，一般的危机美联储都能够解决，但是这次美联储下了很大的危机还是没有解决，还是靠政府，政府通过了7000亿，这是非常重要的。有评论说“美国现在把银行收归国有”，还有说“美国银行国有化”，这是危机处理，以后两房还会归于私有的，这是危机的处理。

4、一致性降息救股市，有人说降息也是救经济，因为怕美国经济进入衰退，美国明年肯定会经济衰退，今年3季度还是有一些增长，4季度会下来，但是明年一、二季度会衰退，我认为，实际上衰退可能问题出在是不是允许衰退上。

中国降息了，有记者采访我，我个人评论，美国降息是错的，中国降息是对的。当时没有登出来，对外国的评论还可以，但是对中国的评论没有登。为什么美国降息是错的？美国这次金融海啸引起的措施就是长期采取低利率，现在的利率水平已经很低，基本利率只有2%，再降0.5个百分点就变成了1.5%，这是很有风险的抉择，尽管大家一片赞扬声，我认为这是不当的。因为问题的原因就是低利率造成的房地产泡沫，还要用这个药来拯救自己，只是把问题拖延了，所以我不认为降息是好的举措。但是中国降息是对的，因为中国的利率相对全球还是高的，中国的股市最值得拯救，因为中国股市现在跌得最多，风险最大。全球拯救股市，中国也参与了，这是一个好事情，大家一起做。1929年美国大萧条的时候各自为政，互相拆台，这次全球金融的中央银行政府一起做这个事情，对信心的恢复是会起很重要的作用的。

三、造成金融海啸的原因

1、表面看，都是房地产泡沫惹的祸（房地产是20世纪后半年的最大经济毒品，房地产泡沫是经济不稳定的主要根源），日本的泡沫经济之后的十年衰退，包括东南亚的危机，包括今天的次贷危机，有一个东西是相似的——都是与房地产泡沫相关，所以房地产泡沫是一个祸害，所以我一直说房地产是20世纪后半年最大的经济毒品。

这次危机影响比较严重的是英国，这次危机爆发英国问题也很大，因为它房地产泡沫也很大。所以我一直坚持说中国不能搞房地产泡沫，一定要抑制房地产泡沫，不能这样做，这个风险太大。另外一点需要说明，房地产为什么会容易产生这么大的风险？一个是房地产泡沫可以吹的很大，这是一个资产风险源泉；另外房地产与金融的关系，比任何的产业都要大，首先与银行关联，股市的高科技纳斯达克泡沫与银行没有关系，投资者包括散户跟高科技产业的关系，里面的创新也是扩充题材，比较透明，看得真真切切，但是房地产越是和银行相关，按揭首先发生第一层关系，这次按揭里面有次级贷款，平时不会放，由于政府鼓励，由于金融创新的需要，把房地产搞上去得到好处，然后把大量的次级贷款放出来，这就需要高的价格，导致高利率、高风险，打包又变成次级债券，又有一系列金融衍生品，里面的价值谁也说不清楚，卖给华尔街传到全球。风险不断放大产生金融危机。

更深一步分析金融海啸产生的原因是美国政府调控的理念、做法违背了金融的基本规律，美国政府、美联储甚至华尔街追求的目标严重不当，一个最基本的就是不要萧条、不要衰退，美国现在还在避免衰退，为什么降息？除了拯救危机还是要避免衰退。实际上避免衰退犯大错，衰退或萧条在西方有一个根深蒂固的观念，就是认为不能衰退，不能萧条，这是一个错误的观点。美国对大萧条有一种恐怖症，当心再次出现大萧条，但是围绕房子的大萧条采取过多的干预的刺激措施，反而成就了新的一个类似于1929年的大萧条。2001年以来的不要衰退、不要萧条，只要增长的理念，在金融上采取过渡的刺激政策，刺激了房地产泡沫，刺激了消费，本来美国没有那么多的能力，因为美国没有储蓄，宁愿借其他的国家的钱来消费，中国是过渡投资，它是过渡消费，这是它的根本错误。

要评估美联储的成就，我很钦佩美联储调控的程度，也很欣赏格林斯潘，但是格林斯潘要分两个时期来看，2001年以前是完全正确的，2001年以后是完全错误的，现在问题的根源就是当时犯下的错误。当时有一段时间美国为了反互联网泡沫的破裂导致的萧条，为了防止911的冲击产生的衰退，采取了刺激的政策。美国1991年、1992年之后到现在为止，美国还没有经历过一次衰退，这就是问题所在，没有衰退但是有了今天的金融危机，这是最根本的原因。所以我得出美联储现在的政策是犯错误的，利率已经2%还要降，降到1%就很可怕了。下一个不稳定，把危机又进一步向后推，本来是50年一遇，再这样下去，有可能100年一遇。

通过世界经济史可以看到几个大萧条：最早的是1873年的大萧条；1929年的大萧条；日本的一次10年的衰退、萧条，但不是全球性的，只是日本这一个国家。本来是比1873年、1929年的萧条小一点幅度的，毕竟政府的干预提高了，市场制度完善了，萧条的级别应该在前面两个级别之下，但是如果继续这样犯错误，还是按原来的方式治理萧条，关键是“避免衰退”，美国要解决美国的金融危机，解决美国的前期风险最好的办法就是允许美国经济萧条，萧条反而能解决问题，一定要让它萧条、衰退，实体经济不衰退，靠虚拟经济调控最后可能问题更大，这是一个很重要的问题。

由此讲到中国经济，中国繁荣这么长时间需要一个调整期解决我们这些问题，衰退和萧条是经济的自然现象，是一个中性词，不是一个恐怖的东西，经济周期繁荣、减速、衰退就是这样一个基本规律。

四、美国经济发展趋势及我国的应对

1、美国经济的走势，可能会出现两种：一个是W型的走势，一个是L型的走势，W型是两三年就结束了，美国可能2009年会走出这个谷底，经济可能2010年开始复苏，现在的问题还需要一段时间的效果，这是比较理想的结果。还有一种可能徘徊很长一段时间，有可能4、5年，甚至10年，假如它继续这样做，可能真的会很危险，搞得8年、10年的衰退，很有可能衰退得一塌糊涂，因为现在经济的全球化联结程度非常大，如果造成了全球的很大程度影响就可能是真的大悲痛了。所以美国一定不要把利率降得特别的低，日本当时就是流动性见底，日本全球的份额比美国低很多，美国占全球的GDP比重占25—30%以上，与其他国家的关联度非常大。

2、金融体系的不稳定将在一年后逐步区域稳定。我对美国的金融体系还是有信心的，特别是最近美国的政府的干预，以及中央银行的干预，金融体系不成问题，至少是明年能够稳定下来，但是经济能否明年稳定下来打问号。会产生两个结果：政府加强对金融体系的控制（包括监管加强），现在两房都变成了美国政府的，受美国的财政部管，原来美联储管得不够，美国经济的控制主要部门是财政部，这里当然还有把资产出售，国有化转为私有化，再加强监管。另一个结果是银行金融体系和结构将发生巨变。1929年我们是混业经营，银行机构分为银行和投资银行，到大萧条之后，世界上为了防止金融风险，出现了分业经营，业务交叉很少；到了70年代、80年代，布雷顿森林体系调整，但是后来又发展为混业，包括金融资产垃圾、次级债。下一步可能分离，两大投行现在变成银行，可能会走监管更加严格的变化，现在美国有这样一些设计，包括美联储监管上的方案，前面也做了一些。

3、我国的应对

（1）宏观调控政策的应对：我们不是要避免中国经济的调整，不是让中国经济保增长10%，我个人认为中国增长底线是保8%，要避免经济短期下滑过度，过度性调整是经济调整的色调，不是一个全面刺激经济的政策，因为我们的GDP增长还是10%以上，明年的增长速度有可能还会达到9%，还没有到全面的次级增长。调整刚开始肯定要有几年才能消化掉，我们做的应对只是一个缓冲作用，如果是针对资本市场下降过多造成的危机，我们的应对就是对的。

我提了几个措施：人民币实行阶段性贬值，下一步我们要应对中国经济过快下滑采取一种适当性的阶段性贬值。适当的放松货币政策，包括财政政策要结构性的松动。增加对中小企业的支持，最近有专家呼吁建设中小企业的政策性银行，我是支持的，我认为中小企业在救市增长上的问题特别大，我们要采取一些措施。假如这次调整后中小企业形成政策性的银行，这是一个很大的进步。

（2）对金融政策的开放，让一些非银行的资本，包括社会资本进入银行，参股。我们金融的开放前期可能更侧重于外开放，为什么温州人炒房？浙江人非常有钱，很早以前就有报导说，浙江现金游资几千亿，那些钱产业无法升级的时候，没有金融的投资渠道，或者让他们发扬民间金融机构的时候，就只能炒房子。所以我觉得是没有给它一个渠道，这是金融开放更强调的地方，我们讲对外开放步伐要慢一点。

（3）经过战略性研究后可考虑对外进行金融渗透，国外的金融机构倒闭，我们可以参股，非金融的产业也可以通过参股的方式进入，但是要好好应用，包括买股票，买一些重要的行业、公司的股票。通过国家不能直接做的可以间接做。

（4）实业界走出去的一种机遇，研究并推出战略性的界入，罗杰斯的一生中主要是等金融危机的来临，衰退的来临，他认为这是机会，巴菲特把这些东西变成现金，买得很便宜，一些战略性国家都是喜欢危机的，繁荣的危机是害怕的，就变现。金融危机一开始发生的时候，或者是繁荣期的最后阶段都要变成现金的，现金流是最安全的。凯恩斯讲流动性偏好，最好的办法就是有现金，现金是做什么的？现金资产贬值是非常容易的，但是等资产贬值过度时你去收购，那就是成功者。

有一本《大泡沫》的书，在经济刚刚调整或刚刚发生危机的时候，尽管有些公司的资产会大幅下跌，甚至跌一倍，但是这时趋势并购不是错的，因为它可能还要跌一倍，甚至跌的没有价值，所以什么时候并购？这本书建议是一般应该在危机尾声，经济调整一段时间，那时真的是所有人都挺不住的时候，现金就变成了资产升值了，中间刚下来的时候搞一些并购。包括最近中国经济下来了，说深圳的房子跌了70%了，又有了投资价值，后面可能有50%的利润。危机开始的时候一定是拿现金，现金是最有保障的。这是一个机遇，我们可以研究一下，做一个战略性的投资。

石油涨到147美元，我预测要跌，因为国际的需求没有了，中国经济也放慢了，世界的石油价格为什么炒那么高，因为中国的需求量很大，但是发现中国的政策不是要保10%，还要保持高增长，还是允许调整的，所以全球的油价都跌了，跌到今天70美元，预计还要跌，40、50美元政府就可以做石油储备了，中国人什么不缺，就是不缺钱，政府很多钱，民间也有很多钱，这时石油就可以变成储备。同样我是拯救全球的油价，名份就非常好了。中国的经济调整不是一个坏事，那些许多的矿藏，短缺的资源最后我们会得利，会求我们多买些，求我们的长期合同。但是在经济高增长的时候，会勒索你，我们买什么涨什么，卖什么跌什么。所以中国经济调整与世界经济危机结合起来，我们认为是一个机遇，增加石油储备，甚至像石油开采公司有不好的地方，我们可以适当通过民营资本买一些，矿藏资源买一些，这都是我们要好好储备的。很多东西在经济不好的时候你做什么？第一条拿着钱；第二条好好研究下一步该轮到谁了？做一个先期的投入，不要异想天开，要好好的研究，3年、5年以后哪些是我们下一个机会，这样就可以赚大钱。

第二部分 2008年宏观经济形势及未来走势

一、2008年宏观经济增长的特点

2008年的形势已经很明朗，增长速度10%，有可能比10%低一点，有可能是9.8%—10.2%之间。这也是很高的，但是一定要承认我们这次是一个周期性的调整，必然增长速度有一个不断放慢的过程，否认这个是没有道理的，中国经济需要一个调整，这个调整纯粹是为了应对危机，在危机中挖掘机会都是非常好的带有机遇性的，不要把增长下滑当成一个坏事儿，应该是个好事儿。当然我们要做好准备，有些房地产大佬们预测中国房价会下跌，9月份见底，到四季度就回升，哪有这么简单的事情，房地产繁荣10年，不可能两个季度调整完，这里房地产商过渡的投资造成了太多不良资产，太多的问题，三个季度怎么可能见底？这样的预测是很荒唐的，房地产没有三年肯定过不去，五年都有可能。建那么多房子是房地产的产能过剩，供大与求，不是像一些房地产商讲的“供不应求、房价上涨”，投资就是供给。调整才刚刚开始，明、后年才会更大的显现，这个周期不是几个季度可以调整的，这是一个持续性的下跌，看现在房子的持续下跌，已经持续下跌3个季度，价格下跌也有两个季度，从原来涨的趋势变成了跌的趋势，而且这是刚刚开始，我警告一些企业要准备好过冬，明年还要继续调整。

调整的根本原因，一个是出口，中国的出口从高增长到现在的下滑，实际出口10%左右，出口是下降趋势，而且是一个中期趋势，投资可以重复，高增长之后可能还有20%的增长，但是出口的高峰期应该是过去了，基本很难再出现连续几年2%以上的增长，不光是美国次贷危机的影响，出口的黄金时期基本上过去了。有可能还有一个“小黄金期”的出现。这是导致我们今年增长放慢的最根本原因。从去年的11.9%降到今年的10%，主要是出口增长下滑以及顺差减少引起的。我们调整的主力不是出口，出口只是一方面，明年、后年导致中国经济继续调整的是房地产的调整，房地产的调整才刚刚开始，明、后年会加大，现在价格增长发生了好的变化，通货膨胀的压力明显减轻，未来的趋势也要向好了。企业效益下降，亏损扩大，就业压力增大，这都是调整必然的代价。

二、全球经济未来的趋势变化

1、调整期到底有多长？至少要三年，这轮高增长的繁荣期持续了6年，至少要调整3年，到2010年才见顶，美国是09年见顶，大概早了一年，从理想化的角度分析，大概三年，有可能更长时间，更长时间就决定于我们自己的调整是不是充分，另外美国的调整是不是得当，如果是十年衰退，中国也没有办法独善其身。

09年GDP增长9%，通胀3%；2010年GDP增长8%，通胀1—2%（我对通胀还是很担心的，我认为未来两年很可能产能过剩问题非常突出，会产生通货紧缩的压力，但是我经常说中国表面上看是通货膨胀，里面的是通货紧缩，中期的通货紧缩压力很大，现在基本何应的预测是一致的）。

2、中期风险释放（主要是房地产泡沫风险的释放），主要是美国的次贷危机，中国很幸运的是中国经济有影响，但是没有导致金融风险。中国经济调整和美国经济调整重叠之后会产生新的不确定性，中国经济明年、后年可能是一个投资大幅下降，消费不足，产能过剩问题会突出，房地产应该调整，至少三年，如果三年下降止住，再有两年的徘徊，这样的可能性比较大。重化工业可能出现深幅调整。

3、政策取向的变化，今年的宏观经济政策做了一些微调，现在整体还是稳定的基调，没有做大幅度的刺激重新启动，但是明年可能政策调整力度会比较大，包括宏观政策的提法都有了变化，我理解中央下个月的会议怎么表达我不清楚，我讲的意思有可能是“双稳健”下结构性放松，中性偏松，而不是全面的放松。全面放松也不是不可能，主要看中国经济增长放慢的程度，如果明年放慢，可能持续9%以下，那么概率可能会加大。但是宏观经济的加码全面放松概率是8%，达到8%可以全面放松，采取积极财政政策，扩张型金融政策，但是利率空间还不是很大。

三、对国家未来经济政策调整的建议

1、财政政策，既要考虑短增长，又要考虑长期的结构性调整，应该增加环保、节能降耗方面的支出，增加对战略性产业的自主创新方面的财政支持。包括煤电运输等。

2、货币政策，改变汇率偏好，重利率调整，轻汇率调整。主要是让利率市场化，让商业银行自主的决定利率，这个市场化前期是一个好的机会，但是未来中国资金比较重组的情况下，利率市场化应该迈更大的步伐。另外严格的执行抑制第二套住房的信贷政策。加大对中小企业的金融支持力度。放慢人民币升值步伐。

3、近期不可全面松动对投资的调控，特别是不能大幅松动对房地产的调控。房地产是这次金融问题的源头。对第二套住房一定要采取抑制性政策，永远不鼓励第二套住房。

4、调整期政府调控的瞬时与逆势的合理选择

宏观调控有一个基本理念，美国的调控有问题，目标不是围绕衰退、萧条，这是一个措施，因为萧条和衰退是市场经济的本质的含义，市场优胜劣汰，为什么现在巴菲特优胜？因为危机时看出他是优胜了，但是繁荣的时候说巴菲特投资策略是错误的，赚钱比别人少，但是当危机出现的时候还是巴菲特胜。我们现在也是这样，我们国内的研究者也是有一个理念，中国经济要永远保持10%左右，没有波动，永远是10%，这是很低效率的。有效率的应该是有时要高于10%，有时低于10%，是周期性的波动，这就是市场，市场是呈波动型前进。房价不会永远上涨，什么价格都不会永远上涨，资产价格高估一段时间会回来，回来之后还会往下，从图表上看，长期来说是上升趋势，每一个大的波动有多少企业、多少投资者会牺牲。一定要尊重市场。

前段时间我看了一本书《病者生存》，讲生病的人反而长寿，我们讲很多病是属于父母给我们的，是遗传给我们的，这个病往往是好东西。病有两种，一种病是好病，一种病是坏病，大部分病不需要治。我把它对应市场中的衰退和萧条。你白天要工作，晚上要休息，如果不休息最后要生大病，那是坏的方面。病是一种调整，好的病是恢复健康的基础，生了病就健康了，不生病就会继续第三种状态，如果保持第三种状态导致最后一页之间生了一场大病就不好了。好病有哪些？很多慢性病都是好病，举例来说：口腔溃疡，最是周期性的犯病，我小时候因为口腔溃疡吃不好饭，但是我现在营养很好，但是还是周期性的犯。这可能是调节我健康的机制。很多周期性犯的病绝对是你的健康的重要调节机制，如果治是错误的，如果不治是最好的，因为生病是健康的过程，经济要衰退、萧条，萧条就是要治病。

所以有一个很值得尊敬的经济学家研究美国大萧条，写了一本书《美国大萧条》，他说到“萧条和衰退是个好东西，是创造效益的过程，衰退和萧条实际上是解决繁荣期犯的投资过热的错误的一种必要的过程”。你不能消灭衰退，不能消灭萧条，消灭萧条实际上就是犯更大的错误，有可能导致大危机的根源，我为什么对前两天美国降息持批评态度？我国的经济调整阶段来了，应该缓冲，不要降的太多，太猛。（中国网 王瑞芳）

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